下層建築 盧峯 假如你去了不丹

假 如 你 是 滙 豐 小 股 東 ， 在 二 月 底 滙 豐 宣 佈 供 股 前 離 開 香 港 到 不 丹 這 樣 與 世 隔 絕 的 小 國 住 上 一 個 月 ， 昨 天 才 返 港 ； 你 也 許 會 覺 得 滙 豐 股 價 為 何 這 樣 悶 ， 動 也 不 動 ， 還 留 在 五 十 多 元 的 水 平 。 接 着 你 發 現 戶 口 無 端 端 多 了 一 點 點 錢 ， 有 點 擔 心 是 否 銀 行 搞 錯 了 。 像 這 樣 的 幸 運 兒 大 概 少 之 又 少 ， 更 多 小 股 東 經 歷 了 大 風 大 浪 的 三 十 天 。 高 潮 當 然 是 三 月 初 「 青 姐 」 的 一 滴 淚 。 那 個 下 午 四 時 十 四 分 股 市 收 市 前 夕 ， 滙 豐 股 價 突 然 被 狂 插 至 三 十 三 元 ， 距 離 供 股 價 二 十 八 元 只 剩 五 元 。 
然 後 是 一 眾 股 評 人 、 投 資 銀 行 分 析 員 不 斷 唱 淡 滙 豐 ， 有 的 說 滙 豐 會 跌 至 二 十 元 ， 有 的 說 會 跌 破 十 元 ， 有 的 說 三 、 五 年 翻 不 了 身 ， 有 的 說 一 股 不 留 全 數 沽 清 … … 。 總 之 ， 持 有 滙 豐 的 小 股 東 像 持 有 負 資 產 的 業 主 那 樣 ， 被 嚇 的 心 驚 肉 跳 ， 寢 食 不 安 ， 只 不 知 有 多 少 小 股 東 真 的 聽 信 這 些 嚇 人 的 言 論 而 棄 股 投 降 。 
到 通 過 供 股 ， 供 股 權 上 升 後 ， 滙 豐 股 價 又 像 吃 了 大 力 菜 那 樣 不 斷 上 升 ， 由 三 十 多 元 升 至 四 十 多 元 ， 最 近 幾 天 再 升 至 五 十 多 元 ， 已 回 到 宣 佈 供 股 前 的 水 平 。 沒 有 被 嚇 怕 的 股 東 分 到 的 新 股 享 有 近 一 倍 的 利 潤 ， 耐 不 住 驚 嚇 的 則 股 財 兩 失 。 像 這 場 高 高 低 低 的 股 市 遊 戲 既 像 驚 慄 片 ， 又 像 個 大 騙 局 。 
那 麼 ， 玩 完 過 山 車 後 滙 豐 的 投 資 價 值 如 何 呢 ？ 從 內 地 及 外 圍 的 經 濟 金 融 形 勢 看 ， 大 笨 象 的 值 博 率 其 實 比 備 受 分 析 員 吹 捧 的 內 地 銀 行 股 高 。 為 甚 麼 這 樣 說 呢 ？ 內 地 銀 行 在 政 府 主 催 下 近 幾 個 月 大 幅 增 加 貸 款 。 這 些 新 增 貸 款 有 很 多 是 政 策 貸 款 ， 是 為 了 支 持 某 些 行 業 ， 撐 住 經 濟 增 長 而 發 出 的 ； 它 們 的 回 報 肯 定 較 低 ， 變 成 壞 賬 的 機 會 則 較 高 。 相 反 ， 隨 着 外 圍 特 別 是 美 國 金 融 市 場 回 穩 ， 滙 豐 的 壞 賬 或 問 題 貸 款 將 逐 步 減 少 ， 業 績 受 壞 賬 拖 累 的 機 會 大 大 減 低 。 換 言 之 ， 在 未 來 一 段 時 間 ， 內 銀 股 受 壞 賬 及 問 題 貸 款 拖 累 的 機 會 比 滙 豐 大 ， 再 加 上 它 們 的 股 價 相 對 偏 高 ， 滙 豐 股 價 則 處 於 低 水 平 。 兩 者 比 較 ， 滙 豐 的 投 資 價 值 不 是 較 高 嗎 ？